Månedsrapport for Valueinvest Global
Marts 2026
Krigen i Mellemøsten lagde voldsom dæmper
Efter en god start på 2026, blev der sat en brat stopper for festen, da USA og Israel i en koordineret indsats angreb Iran.
Uroen gav stigende energipriser, hvilket medførte kurstab i alle sektorer bortset fra energi. I ValueInvest Global blev tabet på 3,84%, hvilket var lidt bedre end benchmark, som tabte 4,06%. Heldigvis har vi bevaret størstedelen af forspringet til vores benchmark, verdensindekset MSCI World, som ved månedens udgang lød på 3,57%.
Meget er allerede skrevet om de potentielle konsekvenser af lukningen af Hormuz strædet. Det er ligeledes vores forventning, at krigen vil medføre væsentlig højere energipriser i en rum tid endnu. Selv hvis der mod forventning skulle blive fred – i skrivende stund er der heldigvis lovende tegn på en våbenhvile, uanset at Trump i to uger næsten dagligt har truet med at bombe Iran tilbage til stenalderen – og selv hvis Hormuz strædet var åbent for sikker sejlads allerede i morgen, er skaden på mange måder allerede sket.
Normalisering af energiproduktion vil tage tid
Vigtig infrastruktur er ødelagt på tværs af regionen, og en stærkt begrænset del af den daglige produktion har forladt Hormuz strædet i løbet af marts. Af de godt 100 mio. tønder olie, som dagligt forbruges globalt, mangler der altså cirka 20 mio. Heraf har maksimalt 8 mio. tønder kunnet transporteres via rørledning gennem Saudi Arabien eller med tog og lastbil over land. Derfor bliver lagrene meget hurtigt nedbragt, og det kan få endnu mere alvorlige konsekvenser for især europæiske og asiatiske lande, da de i langt mindre grad end USA er selvforsynende. Hertil kommer, at det kan komme til at tage lang tid at normalisere lagrene – selv hvis krigen slutter, og det sker hurtigt. Teoretisk set kan olie- og gasproducenterne skrue op for produktionen med 1,5-2,0 mio. tønder dagligt, men spørgsmålet er, om det er realistisk, hvis vigtige produktions- og terminalanlæg har lidt skade under krigen.
Hvorfor er olie og gas stadig så vigtigt, fristes man til at spørge. Vi har jo været i gang med den grønne omstilling i meget lang tid. Det er den fordi, det stadig i høj grad er olie og gas, som holder vores fabrikker kørende, og som bruges til at transportere både mennesker og stort set alle fysiske varer rundt i verden. Det er samtidig derfor, at Irankrigen må forventes at skabe inflation og efterfølgende stigende renter, selvom det kun er 3-4 år siden, vi sidst havde høj inflation i kølvandet på COVID19.
I porteføljen udgøres de to største sektorer af Health Care og Financials. Førstnævnte vil normalt i en krise som den nuværende udgøre et defensivt element, mens finansielle virksomheders kursudvikling varierer alt efter, om der er tale om banker, forsikringsselskaber eller noget helt tredje. I porteføljen har vi både bank og forsikring.
IT og Materialer var de stærkeste sektorer bidragere i marts, mens Finans trak mest ned relativt til. Omvendt trak bankerne ned, mens Kommunikation – trods et lille negativt afkastbidrag – faktisk gav 0,49% point afkast relativt til benchmark.
I porteføljen var der imidlertid også direkte positive afkastkonsekvenser af krigen og oliekrisen. Månedens højdespringer blev den amerikanske kemi- og plastikproducent LyondellBasell, som steg med 41%. Virksomhedens aktie fik medvind af, at dens primært nordamerikanske produktion baseret på nordamerikansk energi har fået en stor konkurrencefordel af, at producenterne i de øvrige regioner i langt højere grad er afhængige af råstoffer fra Mellemøsten, som har presset prisen på slutprodukterne ethylen og propylen op.
Alaska Air havde en udfordrende måned. Flyselskaber er selvsagt dybt afhængige af brændstof, og selvom de fleste sikkert har bemærket, at flyselskaberne ofte kan sende regningen videre til kunden i form af en ’fuel surcharge’, så vil en højere brændstofpris alt andet lige dæmpe rejselysten gevaldigt.
Også bankerne er allerede – og vil kunne blive yderligere – negativt påvirkede af en langvarig energikrise. Kommer der høj inflation, vil centralbankerne svare igen ved at hæve renten. Under normale omstændigheder kan en højere rente – alt andet lige – være positivt for bankernes indtjening. Men i den nuværende situation overskygges denne potentielle effekt af risikoen for at højere rente og højere brændstofpriser på sigt vil medføre større tab på udlån, ligesom investeringslysten kan tage sig en dukkert, da både virksomheder og private investorer vil være afventende.
Vi har i månedens løb selvsagt fulgt udviklingen meget tæt og forberedt os på en situation, hvor porteføljen med kort varsel skal kunne tilpasses til en situation, hvor energikrisen bliver langvarig. Vi er dog fortrøstningsfulde ved, at valueaktier op gennem halvfjerdsernes energikrise var et af de få steder i aktiemarkedet, hvor der kunne opnås et fornuftigt afkast.
Hvis du har spørgsmål er du altid velkommen til at kontakte investeringsteamet direkte via emailadressen gdfa@valueinvestdanmark.dk eller på tlf. +45 61 40 41 41.
Med venlig hilsen
ValueInvest Danmark