Månedsrapport for Valueinvest Global
Maj 2026
AI eufori gav endnu en måned med ekstraordinære teknologiafkast
Porteføljen gav et afkast på 1,59% i maj, hvilket var væsentlig lavere end benchmark, der gav hele 5,08%.
Maj blev på mange måder en gentagelse af april. Det var anden måned i træk, hvor verdensindekset MSCI World, som er vores benchmark, steg med over 5%. ValueInvest Global porteføljen var med sit fokus på billige valueaktier igen udfordret, fordi vi går langt uden om de dyre teknologiaktier, der er omdrejningspunkt for AI-begejstringen, og som derfor løb med næsten alt afkastet, mens virksomheder i andre brancher samlet set ikke flyttede sig ret meget i maj.
Stadig ingen frygt for energikrisen
Aktiemarkedet ignorerer stadig fuldstændig den igangværende energikrise. Den eneste plausible forklaring er, at investorerne igen i maj var voldsomt begejstrede for kunstig intelligens (AI) og stærke regnskaber fra selskaber i IT-sektoren. Renser man for dem, var markedsafkastet i maj på mere beskedne 0,60%.
For hver dag, der går, uden fred i Mellemøsten og åbning af Hormuz strædet, bliver der en større regning at betale for verdensøkonomien. Der er stadig olie på lager, men det forventes at væres slut i juli, medmindre Hormuz-strædet er åbnet igen inden da. Og det bliver mindre og mindre realistisk, som dagene går, da der først skal ryddes miner og tegnes forsikring på skibene, før andre end de absolutte lykkeriddere tør våge sig igennem strædet. Det er formentlig meget ubehageligt at være ombord på et VLCC-tankskib (Very Large Crude Carrier) med 2 mio. tønder olie eller tilsvarende mængder gas, hvis man støder på en iransk mine.
Før krigen i Mellemøsten, ultimo februar, var ValueInvest Global med et år-til-dato afkast på 5,96 et pænt stykke foran benchmark på 2,48%. Nu er bøtten vendt rundt, så vi er kommet 5,72% bagud.
Markedsafkastet alene drevet af teknologi
Når man ser grundigere på tallene, er det knap så underligt, at vi pludselig er kommet bagud. Det globale aktiemarked er steget med 8,3%, siden krigen startede. Det er i sig selv meget bemærkelsesværdigt. Men hele 8,0% point af denne stigning skyldes alene IT-sektoren.
Det samme gjorde sig gældende i maj, hvor det kan ses i tabellen herunder, at IT-sektoren bidrog med 4,59% point af et samlet afkast på 5,17% svarende til knap 90%
Hvis det skulle være gået nogens næse forbi, er det de seneste 12 måneder blevet klart, at hukommelseschips er en alvorlig flaskehals for, at der kan bygges flere AI-datacentre i en fart. Det har sendt producenter af hukommelseschip på en himmelfart uden historisk sidestykke. Her er en håndfuld eksempler.
Det er kort sagt forbløffende. Ikke engang Magnificient 7 har præsteret så vilde afkast de seneste år.
Lidt tankevækkende er det også, at de voldsomme kursstigninger til memory chipproducenterne, må være ensbetydende med, at markedet nu forventer, at de kan fastholde de nuværende ‘flaskehalspåvirkede’ priser og indtjening stabilt i mange år fremover. Memoryproduktion har ellers hidtil været nærmest berygtet for at være meget cyklisk og uforudsigelig. Selskaberne har i årtier skiftevis ligget og svinget mellem overskud det ene år og underskud det næste. Men det burde også være ensbetydende med, at alle de andre IT-selskaber, som skal bruge hukommelseschip til deres datacentre, må betale langt mere for dem og dermed få en lavere indtjening.
I vores portefølje var det naturligvis også et IT-selskab, som steg mest. Hvis der blev talt om en AI-boble sidste år, så ligner det nu for alvor en stor en af slagsen. Når blot et selskab lugter lidt af AI, bliver det sendt i skyerne. Vores selskab, Hewlett Packard Enterprises, blev også ”smittet” af ”the AI bug” i maj og steg med 50% efter et godt kvartalsregnskab, hvor fremgangen især var drevet af AI.
Men der var heldigvis også mere klassiske ’value-historier’ i måneden. Engelske Tate & Lyle, som laver sødemidler og andre ingredienser, modtog et købstilbud fra amerikanske Ingredion. Vi har sjovt nok begge selskaber i porteføljen, og det er måske ikke helt skidt set af Ingredion. Tate & Lyle har være udfordret de seneste 12-18 måneder, og Ingredion har derfor forsøgt sig med et bud, der inklusive en præmie på godt 50% i forhold til lukkekursen dagen før buddet værdisætter Tate & Lyle til 575 pence per aktie. Så sent som i december 2024 kostede aktien 700 pence, så det er noget opportunistisk, men ikke desto mindre også lidt snedigt.
Vores amerikanske small-cap producent af armbåndsure, Movado, fremlagde også et stærkt kvartalsregnskab, som sendte aktien op med 41%. Unge mennesker har ifølge ledelsen genfundet interessen for klassiske ure. Det bliver spændende, om den kan fastholdes.
I bunden af tabellen skuffede amerikankske Oshkosh, der producerer forskellige erhvervskøretøjer og løfteudstyr, og den japanske medicinalvirksomhed Sawai med svage kvartalsregnskaber, der viste en uventet tilbagegang i indtjeningen.
Nye softwareselskaber i porteføljen
I maj købte vi også to nye aktier til porteføljen. Over en bred kam er softwareselskaber faldet i markant i værdi det seneste års tid. Frygten er, at deres forretningsmodeller vil blive undergravet af AI, da det er blevet både langt hurtigere og billigere at skrive softwarekode. Her har AI-robotterne vist sig usædvanlig effektive.
Man skulle så tro, at software selskaber ville tjene endnu mere, når de nu kan reducere antallet af højtlønnede softwareingeniører. Men frygten er altså, at AI vil gøre mere skade end gavn på grund af øget konkurrence fra ny og billigere software. Vi mærker det ikke i investeringsteamet. Tværtimod bliver vi stadig mødt af gentagne prisstigninger på finanssystemer og Microsoftprodukter.
Vores valg er faldet på velkendte Adobe og Amdocs. Vi har fulgt begge de amerikanske aktier det meste af året som en del af en større gruppe af softwareselskaber og vurderede, at nu var prisen kommet tilpas langt ned hos Adobe og Amdocs, hvor vi ikke forventer, at AI vil ødelægge indtjeningsevnen. Timing er svært, så tiden må vise, om vi var for tidligt på den.
Med venlig hilsen
ValueInvest Danmark
Hvis du har spørgsmål er du altid velkommen til at kontakte investeringsteamet direkte via emailadressen gdfa@valueinvestdanmark.dk eller på tlf. +45 61 40 41 41.
